宋 丁
近期国内最热闹的地方恐怕就是股市了，在经历了924新政强烈刺激的大起大落再回稳后，现在上证指数大体在3300点上下企稳了。未来走势如何？今天我想用打分的方式，从若干基本面出发来分析一下中国股市的走势。
我给中国股市列出五个基本面：国际基本面、政策基本面、资金基本面、市值基本面和宏观基本面。我会根据每个基本面现实的确定性程度，按照满分10分给每个基本面都打一打分，8分以上为优，6分到8分为良，6分以下为差，由此研判一下中国股市未来的大体走势。
其一，国际基本面。
为什么谈论中国股市先要跑到国际上看风向？很简单，现在的中国经济、中国资本市场已经和全球经济、全球资本市场发生非常密切的关系了，根本脱不开。这几年来中国经济的低潮甚至通缩态势，中国股市长达10多年的3000点保卫战，都和国际政治及经济形势有诸多关系。
说起中国股市和国际基本面的关系，最重要的无疑是美元走势问题了。因为，这两年多来，美元持续加息，大量资金从中国经济体系中流向美国，包括外资和国内各类资金；还有大量中国未结汇美元直接留在美国，这些资金当然都是冲着美元的高息去的。现在美元降息了，这些资金应该陆陆续续会返回中国，其中最大入口就是股市。
我们知道，现在美国人对中国经济走高非常敏感，所以在美元降息问题上有所摇摆、有所操弄，恰逢美国即将大选，这似乎让美元降息变得扑朔迷离起来。其实，无论特朗普还是哈里斯执政，美元降息都是大势所趋，只是降息幅度和速度有所差别而已。
至于国际上的其他大事，例如俄乌冲突、巴以冲突、金砖国家会议及金砖结算系统的诞生等等，这些情况对中国经济、中国股市来说，其实都构成一定程度的利好。而近期朝鲜半岛动荡、美西方干预台海问题等，这些事态都出在中国家门口，对中国经济和股市都有负面影响，但总体上仍在可控范围内。综合看，国际基本面有波动、有干扰，但利好中国经济、中国股市的局面占比偏大，确定性属于中等偏高，我给国际基本面打7.5分。
其二，政策基本面。
说起政策基本面，最厉害的当然是924一行一局一会（央行、金管局、证监会）强势推出的系列新政了。我们知道，这两年来美元在加息通道里，对中国经济和中国股市的影响非常大，国内政策基本面始终难以在“大放水”上做什么实质性文章，只能等待美元降息。9月19日凌晨，美元拉开新一轮降息序幕，第一次就大降50个基点，这对中国经济中国股市来讲，可谓“久旱逢甘霖”，早已布局谋篇的中国政策基本面立马跟进，而且力度超大，以至于被称为“国运之战”。之后的9月末数天内，股市暴力拉升了900多点，一举由2700点以下直奔3600多点，使得股市市值急升了15万亿。后来回落在3200点至3300点之间徘徊后，基本坐稳在3300点附近。
924新政后，国家政策基本面接连又举办了几场发布会，由发改委、财政部、统计局等部委分别报告中国经济形势和推出相关政策，但似乎政策力度弱于924新政。我的判断，国内政策基本面应该对美元后来出现的摇摆操弄状态缺乏预判，导致在美元降息预期出现诡异性的减弱态势下，那些后来推出的政策显得有点跟不上节奏。
不过我倒是对中国政策基本面未来的跟踪护盘力度不会怀疑。毕竟中国在这次的中美金融战中输不起，政策这个界面必须有扛鼎之力，来不得半点马虎。我们有理由期待下一步会有更多有力度的政策出台。总之，我对中国政策基本面持续有力扶持中国经济、中国股市的确定性是相当认同的，我给它打9分。
其三，资金基本面。
中国股市在924新政强力扶持后，为什么能出现暴力拉升的行情？那是投资界和千万股民信心大增，境外机构都大幅调高了中国证券市场的上行预测，部分境外投资者开始调集资金伺机杀入中国股市；国内证券、基金、保险等金融机构纷纷下场，许多老股民纷纷加仓，更有90后、00后等“新鲜血液”也纷纷新开股市账户，仅一个国庆节日前后就新开上千万新账户。
实际上，中国股市外围一直不缺钱。这两年，国内M2发行40多万亿，总量超过300万亿，光民众储蓄额就高达146万亿；境外可能回流的美元约2万亿，折合人民币约15万亿，还有大量境外短期热钱在跃跃欲试；当然，更有一部分人采用了加杠杆方式调配资金，这十分危险，但也构成股市进入资金的一部分。
过去，这些资金因国内经济形势不好，股市停留在上证指数3000点附近迟迟没有起色，资金流入股市的动能很弱。在新政持续强力加持下，股市信心明显回升，股市外围资金开始逐步进入。但从国庆节后的大幅震荡可以看出，目前股市的信心还不稳定，10月8日后买入股票的人被套不少，但近期走势回升，信心又有所企稳。可以说，中国股市资金还在源源不断投入的过程中，持续时间会较长，总量也会较大。
总体上看，我对中国股市背后的资金潜力并不疑虑，核心的问题在于这庞大的资金流在进入股市过程中会遭遇一系列逆流冲击，会呈现其固有的短期性、飘移性和投机性，特别是最近一段时期，股市刚刚启动新一轮上升期，市场各个方面干扰因素偏多的背景下，资金的谨慎度偏高，引发其较高的不确定性，但在大盘闯过这个困难期后，会表现出相对确定性的主体走势。由此，我给资金层面的确定性打8分。
其四，市值基本面。
上面提到了政策和资金的基本面，有政策和资金的加持，中国股市当然会向上走，但是，政策和资金都是表象，一个问题就可以回答了：如果股市本身很差，政策再好，资金再多，能长期稳定地撑得住这个股市吗？答案是否定的。
这就要谈到中国股市的内核问题了：市值基本面。现在国家高层强调要做好股市的市值管理，这个方向非常正确。所谓市值，最直观的是股指，所谓3000点保卫战，讲的就是股指保卫战。股指后面是什么呢？是股价以及相应的股票市盈率。中国股市市盈率长期偏低，有一种说法，叫长期被低估。其实，市盈率“低”是真实的，与欧美、日本、印度、东南亚股市相比，中国股市的市盈率很长时间以来都是偏低的。与中国经济近年来每年5个点左右的增幅相比，似乎也未能真实反映经济走势。
然而，市场其实并不傻，市盈率的被“低估”，并不是没有道理。在股市里，比市值管理更重要的是上市公司的业绩管理。如果上市公司业绩长期不良，让一大批垃圾股票长期占领股市，其市盈率如何能被盲目高估？所谓市值管理的根本是上市公司及相关证券机构和监督机构对上市公司经营状况及业绩的管理。
让市场失望的是，中国股市现有的5000多家上市公司中，大量的公司经营业绩平平，甚至多年亏损。这些公司很多都是一股独大，家族持股，公司经营业绩差，常年不分红，还存在违规减持套现、财务造假等等劣迹。今年证监会新领导上任后加大了整顿和打击力度，但股市问题积重难返，不是短期能够解决的。
我想专门提的一个问题是，上市公司的退市问题。近年来太多的公司IPO上市，但退市的公司很少，这非常不利于股市的良性运转和市值管理。对那些问题较大的、做假账的、长期亏损的、违规违法行为严重的上市公司，必须坚决启动退市流程，让它们大量退市，股市才能有空间接纳更多优秀的公司特别是代表国家经济未来走向的高科技公司的加盟。
中国股市的市值管理，包括对上市公司的业绩监督、合规融资管理、合规减持管理、退市管理、对证券机构职责的监管、对股民特别是中小股民投资积极性的保护等等，都非常重要。这样才能做到提升市值管理水平，才能让市盈率走向合理，股民才能在股市里赚到钱。
可见，市值基本面问题较多，责任重大，股民和市场须有耐心，这方面我比较谨慎，打6.5分。
其五，宏观基本面。
过去五年来，三年疫情困局，两年经济低潮，导致中国宏观经济基本面的问题比较突出，包括过去几十年来高速增长的投资、出口、消费三驾马车都不同程度出现问题。特别是过去一直居于经济增长前沿的房地产出现塌方式的债务困局，烂尾楼、高库存、断供法拍等重大问题持续拖累全国宏观经济形势。国家统计局发布的今年前三季度经济数据表明，中国宏观经济总体形势仍然偏弱，GDP增幅只有4.8%，且逐季下滑，CPI、PPI等重要指标均偏冷。
针对上述情况，国家连续出台重大扶持政策，对经济形势的改善显然有作用。但是，宏观经济基本面的问题，例如产能过剩问题、产业结构老化问题、民营经济信心问题、外资投入动力不足问题、财政税收转型问题等等，需要国家有足够的时间与耐心，逐步化解。
显然，这样的宏观经济基本面，反映到股市上，自然会影响上市公司的经营业绩，影响市盈率、股价、市值以及市值管理。当然我们已经看到国家、地方、企业、市场都在以不同方式促进宏观经济走势的改变，我们对此还是会保持基本的信心。我对宏观基本面打7分。
上述五个基本面的分析和打分结束后，我看到我打出的平均分是7.6分，居于6分到8分良性区间中的偏高位置。这就是说，我对中国股市下一步的走势总体上仍然是看好的，应该算作进入一个很长时期的慢牛时间通道。但是，由于宏观基本面、市值基本面等方面现存困局的拖累，股市的基础还不稳定，内部问题还较多，仍需各方加倍努力，有效提振宏观经济形势，根本改善股市市值管理水平和上市公司经营业绩，从而引导股市稳步进入一个内外条件更加优越的成长氛围中去，让中国股市、中国证券市场、资本市场真正成为推动中国经济跨越新台阶的一个稳健、强大的助推器。